读书郎为啥破发?

读书郎为啥破发?

作者:郝科科

编辑:晨鹤

风品:邓亮 沈禾

来源:首财-首条财经研究院

人生,就是一场修行;于上市公司,何尝不是一场价值马拉松。

兜兜转转,三次IPO的读书郎终达夙愿。然开局并不理想,持续在7.6港元的发行价上下震荡,7月19日收盘价7.37港元,连续三交易日破发。

市场在观望什么呢?

1

连续破发 净利下滑

外因全背锅?

7月12日,读书郎成功登陆港交所,开盘一度大跌28.9%,最终跌幅5.263%,总市值25.34亿港元。

对此出师不利,一些股民无法淡定,赌输郎、背着韭菜上学堂等不乏吐槽声。

言语犀利,或有情可原。2021年4月,读书郎递交招股书,因6个月未通过聆讯而失效;同年11月4日更新招股书,补充披露最新财务数据等内容。2022 年 5 月再次递表终于成功。

上市不易,破发成绩单难言讨喜。

当然,股价涨跌本是常态,一时冷暖定成败或有偏颇处。

还是基本面说话。

读书郎创立于1999年,专注为中小学生、家长及学校教师设计、开发、制造和销售各种嵌入全面数字化教辅资源的智能学习设备。

据弗若斯特沙利文数据,2021年,按总零售市值计算,读书郎在中国的智能学习设备供应商中排名第二,所占市场份额6.1%。按总出货量计排名第五。

有资历有实力,乍看读书郎的价值牌面相当不错。但细观,风光背后难掩隐忧。

2019-2021年,读书郎分别实现营收约6.7亿元、7.3亿元和8.1亿元;净利6943.5万、9201.3万和8214.6万元;净利润率分别为10.4%、12.5%和10.1%,经调整净利润率10.4%、12.5%和9.5%。

利润稳健性有待提升。以2021年为例,不仅同比下滑,且净利中有近3090万元来自税收优惠和政府补助。核心盈利能力几何呢?

2019-2021年,读书郎毛利率分别为26.0%、27.5%和20.8%。

细分产品,学生个人平板业务毛利率由28.2%降至20%,其中设备毛利率从21.1%降至9%;智慧课堂解决方案毛利率由29.6%降至19.8%,其中设备毛利率从25.4%降至9.4%。

招股书解释称,主要是毛利因原材成本增加而减少,同时2021年就本次上市产生额外开支,经调整净利润率由12.5%下降至9.5%。

没错,2020年以来,全球市场迎来缺芯潮。芯片、显示屏等由于生产活动暂停导致产品短缺,进而价格上涨,作为下游龙头读书郎甘苦自知。

只是,外部环境能全背锅么?

安信证券研报曾指出,智能教育硬件行业毛利率基本在40%左右。2020年,生产智能教育平板的视源股份和优学天下毛利率均在30%左右;2021年,科大讯飞教育产品和服务的毛利率约52 %。

同样营商环境下,读书郎毛利率不出众,是否自身原因更需审视?

2

依赖隐忧 应收账款高增

招股书显示,读书郎拥有TO C和TO B/G两大核心业务群。

其中,TOC业务群主要以AI学生平板,AI词典笔,电话手表,智慧桌椅为主,TOB业务群则主要包括智慧阅卷系统,智慧课堂,智慧作业系统等。

看着业务线丰富,学生个人平板却是营收绝对主力。据全球发售公告,2019-2021年该业务收入5.4亿元、6.6亿元、7.1亿元,占总营收比达80.8%、90.6%、86.7%。

占比八成以上,有无单一过重依赖隐忧?

相似疑问,也在销售渠道上。

招股书显示,读书郎此前与132名线下经销商签约,这些经销商合计控制4523个销售点。其中,位于三线及以下城市的销售点量持续提升,分别占2019年至2021年经销点总数的68.6%、69.7%、70.9%。

2019-2021年,读书郎线下经销商贡献的销售额分别为6.14亿元、6.24亿元,6.96亿元,分别占总收入的91.7%、85.0%和85.5%。

相比之下,2021年线上经销商收入7463.7万元,仅占总营收9.2%。

值得注意的是,这种强弱对比、单一依赖,或将延续甚至有加重可能。此次IPO募资完成后,公司计划花费部分资金扩张线下经销商渠道。预计2022年、2023年、2024年新增约100名、120名、150名线下经销商,由经销商控制的销售网点量将增加940个、1130个、1340个。

招股书坦言,其线下经销网络主要包括独立第三方经销商控制的销售点,因此公司的经营业绩在很大程度上受制于该等销售点的表现,或无法有效控制及监控彼等的运营,抑或维持目前与经销商关系。

并非夸言。严重经销商依赖,自然影响企业话语权。反映在账面上,就是应收账款不断增加:2019年到2021年读书郎应收账款已从1700万元增至4760万元,翻了近三倍。

期间,甚至还发生过被经销商取消采购订单的事件。

实际上,营销是读书郎绕不开的关键词。

曾几何时,凭借我的学习好,爸妈没烦恼!学生电脑就用读书郎!等广告词,吴磊、华晨宇、王力宏等明星代言,读书郎打出了知名度、销量,成为仅次于步步高的头部玩家。

然而,随着时代变化,这套广告战术开始不灵了。伴随更智能、更便捷、更快速的三更升级大潮,产品力短板率先暴露出来。

以读书郎高端的学习平板C30为例,该品所搭载的处理器发布于6年前,售价却达5000元,是小米OV同配置平板价格的2倍,由此被舆论吐槽低配高价。

行业分析师于盛梅表示,教育市场虽大,颠覆也快。读书郎早教机、点读笔、写字笔、扫描笔等其他产品,虽然花样百出、高速迭代值得肯定,但产品形态的改变无法掩盖教学内容和形式的匮乏。只要体验过K12在线教育和互联网厂商教育产品,就很易做出对比,读书郎产品教学形式是否已落伍?这是最值得警惕反思的。

3

前狼后虎、研发差距

老二靠什么赢?

问题来了,一个拥有23年先发优势的知名品牌,为何核心业务拉胯?

2018-2021年,读书郎研发开支分别为2322.5万、3642.8万、3021.1万和4387.0万元;分别占总收益的3.7%、5.4%、4.1%和5.4%。虽有可喜增长,但对比竞品差距明显。

以教育硬件新玩家科大讯飞为例,研发费用率、研发人数分别为15.45%、6400人。截止2021年5月31日,读书郎研发人员仅123人。差距一目了然。

三更大潮下,特色创新、高质创新取胜,读书郎靠什么赢在当下及未来?

市场是不等人的。

据弗若斯特沙利文数据,2021年-2026年,中国智能学习设备总规模将达659亿-1450亿元,复合年增长率17.1%。To C分部规模329亿-741亿元,复合年增长率17.6%。

前景可观,新老玩家也云集,竞争堪称白刃。

当然,前浪读书郎不甘心只卖硬件,2017年开始布局教辅内容领域,成立了读书郎教育研究院提供直播课程。

然双减政策影响巨大,招股书称,其自主录制的直播课已全面停止,所有课程转为录播形式,精选付费课程合作就此停歇。

行业分析师李晨表示,这意味着同类产品竞争中,读书郞学习平板引以为傲的直播课程优势丧失,对家长学生吸引力减弱。

外部环境看,智能学习设备服务领域,读书郎虽位居第二,但6.1%的市场份额,相较王者步步高的28.9%差距仍大。相比网易有道、优学天下的5.2%和4.3%份额,领先地位却不明显。

来势汹汹的跨界者更不容忽视,2021年,百度首推学习平板产品,腾讯智能教育电脑、华为小精灵学习智慧屏也表现不俗,科大讯飞还发布了新款AI学习机T10。字节跳动甚至将智能硬件,列为教育业务四大重心之一。

安信国际证券研报指出,智能学习设备服务市场竞争激烈,竞争资源分流或导致读书郎业绩受损;同时,由于教育行业监管政策的不断变动,未来教育行业相关法规充满不确定性。

国元国际研报也认为,由于规模较小,而目前中国教育硬件行业竞争激烈,读书郎未来增长空间有限,建议谨慎申购。

勿怪言语犀利,面对前狼后虎、新势力搅局,自身又受困产品单一、线下经销依赖、研发投入不足。内外忧患间,读书郎前路会有多轻松?如何维护江湖地位?

4

第二曲线探索 一切刚刚开始

有意思的是,读书郎与大佬段永平不无关系。

从小霸王、步步高,到OPPO、vivo,段永平凭借过人商业能力,圈粉无数。而读书郎创始人陈智勇,就是段永平的学弟,二人同毕业于浙江大学,段永平担任小霸王厂长时,陈智勇担任市场部副总经理。

1995年,段永平从小霸王离职,创立了步步高。1999年,读书郎成立,将小霸王的砸钱营销、线下经销打法,发挥的淋漓尽致。

如今,小霸王已江河日下,读书郎也被步步高甩在身后。如何破局?

跻身上市公司,应是一分水岭,亦重任在肩。

审视募资用途,拟将约35%的募资净额,用于深化经销网络改革及强化其地域扩张及渗透,25%用于研发信息技术及基础设施,20%用于投资优化产品及服务供应,10%用于增强教材开发能力,10%用作营运资金及一般公司用途。

查漏补缺、做大做强之心,值得肯定。

只是,资本并非万能药。质效一体、精准发力,尽快找到第二增长点,才是脱变关键。

智慧教育解决方案,应是一个看点。

读书郎官网显示,正打造智能作业批改、阅卷、教研、课后服务等生态服务。以阅卷系统为例,自2019年底开始研发,2020年5月正式投入至今,已在全国10个城市超400多家学校落地。

2018 年到 2021年,智慧校园解决方案出货量分别为4300、7100、21300、19900台,复合增长率达66.7%。

有机构预测,鉴于教育数字化大势, 2026 年行业规模预计将达 709 亿。

换言之,占据先发优势的读书郎,不缺蝶变底牌。

但能否真正扛起新增曲线,亦任重道远。2019年到2021年,该方案营收724.9万元、2041.9万元、1930万元,体量及稳定性仍待加强。同时,19.8%的综合毛利率也较低,需要更多精细化、特色化、规模效应破壁。

危机互见、冰火交织!由此再看开文破发,是否就不足奇了。

所幸,资本很现实也很健忘。

一时错杀还是价不配位,翻云覆雨间,一切刚刚开始,一切又实力说话。

本文为首财原创

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